尽管4月亚洲股市受到AI涨势的摩根推动，摩根大通的大通点报告指出，中东冲突并未真正结束，中东转向滞胀市场对最坏情况的局势定价正在收敛。随着尾部供给冲击风险溢价的依然溢减弱，宏观交易的复杂风险风险焦点转向更复杂的余波。
摩根大通全球市场策略团队的宏观Rajiv Batra在报告中表示：“中东局势尚未解决（若持续可能会对大宗商品供给带来非线性风险），但谈判解决的关注前景变得 clearer……宏观关注点已从风险溢价转向残余的‘滞胀’。”
这从根本上反映出一个判断链：由于冲突造成的摩根最初“风险厌恶/风险溢价”交易已基本消化，但更高的大通点商品价格和金融条件将留下长时间的增长与通胀结合，形成类似“滞胀”的中东转向滞胀局面，而非冲突前的局势“理想”宏观环境。
在这种背景下，依然溢 股票市场的复杂风险风险分化将更加明显：资金将更倾向于流向对经济敏感度低，但能够稳定增长的宏观结构性投资领域（摩根大通将其称为Quality-Growth），特别是与AI和“安全/韧性”相关的投资；相对而言，能源敏感的周期性板块将被降低配置。在策略层面，建议增加在亚洲科技链及台湾的投资，而减少在受到“滞胀余波”影响的印度的敞口。
谈判路径更清晰：尾部供给风险的可能性在降低
摩根大通并未简单地将中东局势视为“风险解除”。他们强调“仍未解决”，但同时指出“谈判路径可见”，因为双方的约束条件使得可能结果的区间变得狭窄。
这将影响市场定价：当“区间”缩小，最初为了极端情形支付的风险溢价（特别是商品供给相关资产和跨资产的避险情绪）不再是唯一主导因素。
需要注意的是，报告中仍提及一个重要尾注：如果冲突持续，商品供给可能仍会遭遇“非线性”风险——这种风险平时并不明显，但一旦发生便会导致价格大幅波动。不过，短期内这不再是市场关注的“唯一话题”。
风险溢价退去后，市场面临滞胀余波
风险溢价消退，并不意味着宏观经济恢复正常。摩根大通核心关注“后遗症”：更高的大宗商品价格和更紧的金融条件将对经济增长产生拖累，并使通胀和利率“粘”在较高水平。
报告明确指出：尽管能源价格有所回落，但依然高于冲突前的水平；境外主要市场的债券收益率保持在较高水平（比冲突前高出约40-50个基点），且股债的相关性自冲突开始后转为正，并维持在正区域——这样的组合往往表明“通胀与利率重新成为风险资产约束”的宏观结构。
换句话说，市场的关注点从“是否需要为断供支付溢价”转向“即便不断供，成本与利率将会停留于何种水平”。这就是摩根大通所谓的“残余滞胀风险”：它不一定每天制造爆炸性新闻，但可能通过利润率、融资成本及需求的慢变量，持续影响资产表现。
从“金发女孩”到“两速经济”：风格转换的关键
摩根大通将当前环境定义为“两速经济”。其含义非常明确：部分资产（具有结构性增长且对宏观不敏感）将持续增长；而另一部分资产（依赖经济扩张且敏感于利率和能源）则更难回到冲突前的节奏。
他们明确将这种环境与冲突前的“金发女孩”（增长扩散、温和通胀、政策支持）区分开，并据此给出了风格判断：
- 受益项：除了商品股，更多要关注AI及安全/韧性相关的结构性机会。
- 受压项：建议降低能源敏感以及更典型的周期与消费板块的权重（报告提及不与AI或安全/韧性相关的周期与消费主题更容易跑输）。
这也是标题中“宏观焦点转移”的实际含义：当宏观不再是“事件驱动的风险溢价”，而是“持久的滞胀余波”，市场则更像在进行一次筛选——谁能够在更高利率与更高成本下继续提供可预见的增长。
策略调整简表：加码中国台湾/科技，印度降至中性
策略建议方面，摩根大通围绕上述宏观框架做出调整：
- 科技与中国台湾被上调至Overweight，同时加大对台湾的投资，目标基准/牛/熊情景达到43,000/48,000/36,000。
- 印度被降至中性，原因包括其相对新兴市场的估值偏高、能源供给扰动带来的盈利压力，以及融资和发行导致的“稀释”问题，且在AI、数据中心、半导体等领域的未来景气指数暴露不足。
在行业与区域配置上，整体更倾向于商品与质量成长：维持对韩国、中国台湾、中国，以及能源、材料、金融的偏好，同时调低可选消费与通信服务等板块的评级；报告还提示，台湾等局部交易拥挤，短期可能需要整理，但整体继续看好亚洲股市的“上行轨迹”。
本文来源“华尔街见闻”，作者潘凌飞，官网编辑：陈秋达